界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

2010年5月18日，美國佛羅里達州的程序員Laszlo Hanyecz在比特幣論壇上發布了一個懸賞貼，愿意用一萬枚比特幣換兩個大號披薩。

當時一萬枚比特幣的市值在35美元左右，兩個披薩的價格約25美元。不過由于比特幣剛出現不久，人們還不太認可，直到四天后交易才達成。22日18時16分31秒，Laszlo Hanyecz在鏈上支付了比特幣，也收到了他想要的披薩。

時至今日，這頓午餐的價值已飆升至11億美元。隨著比特幣價格的高漲，不斷有人追問Laszlo Hanyecz價值成千上萬的披薩味道如何。

Laszlo Hanyecz回應稱，當時沒意料到比特幣會變得這么值錢，同時他很贊賞第一個接受比特幣交易的人，因為他冒著風險，用“真金白銀”去換這些虛擬貨幣。

此言不虛。這是比特幣誕生以來的第一筆交易，比特幣在其中承擔了貨幣的職能。但正如這筆交易所呈現的弊端一樣，比特幣幣值波動巨大，因此不可能履行貨幣支付職能，穩定幣應運而生。

穩定幣的英文為“Stablecoin”，直譯為穩定的硬幣。通俗地說，就是你給發行方1美元現金，發行方就在區塊鏈上“造”出1枚代表1美元的代幣給你，這個代幣就是穩定幣。你持有的這1枚穩定幣，隨時可以找發行方換回1美元現金。

價值穩定是穩定幣最大的特點，今天1枚穩定幣的價值是1美元，明天也是1美元，10年后還是1美元。如果Laszlo Hanyecz當年是用穩定幣換的披薩，就不會引來諸多“事后諸葛亮”式的嘲諷。

不過，他換披薩時還沒有穩定幣。直到2014年，穩定幣才正式登上歷史舞臺，最初主要用于比特幣等虛擬資產的交易，近年來逐漸向跨境支付、外匯儲蓄等傳統金融領域滲透。穩定幣由此成為連接兩個世界的橋梁，一個是由法幣、銀行賬戶、真實交易構成的現實世界，一個是由區塊鏈、去中心化構成的虛擬世界。

經過10余年的“野蠻生長”后，目前穩定幣規模超2600億美元，但風險事件也不斷。今年6月前后，中國香港、美國通過了穩定幣相關的法案，將其納入監管框架。與此同時，螞蟻、京東等科技巨頭和傳統金融機構也紛紛加入穩定幣的浪潮之中。

可以預期，未來穩定幣的規模將更高，同時也會對金融體系產生更大的影響，一方面以低成本、實時到賬的優勢推動跨境支付體系變革，另一方面沖擊當前的國際貨幣體系——美元化卷土重來，小國貨幣主權被侵蝕。與此同時，諸多國家和地區鼓勵發行與本國貨幣掛鉤的穩定幣，以增強貨幣主權。

香港財經事務及庫務局局長許正宇接受界面新聞記者采訪時表示：“我們要從宏觀的角度來看穩定幣，因為這不單只是微觀的支付問題，也涉及一種貨幣的穩定問題。”

從比特幣到穩定幣

時間回到18年前。

2007年，次貸危機在美國爆發，許多金融機構陷入困境，發達國家開啟QE（量化寬松）印鈔救市，導致法定貨幣貶值，人們對傳統金融體系的信任降至冰點。

法定貨幣信譽被質疑之時，總會有人想辦法去找替代品，這個人就是中本聰。2008年11月，中本聰發表比特幣白皮書，次年1月通過“挖礦”獲得了第一批50個比特幣。

比特幣的一大特點是去中心化。所謂中心化就是“一人拍板”，銀行管理所有人的錢，記錄所有賬本，權力、決策、數據集中在銀行及中央銀行手里。

而去中心化則像“村民集體商量”模式，比如比特幣網絡沒有中心銀行，賬本分散在全球無數電腦上，轉賬需要大家按規則一起確認。比特幣的每一筆交易都是透明的，根據Laszlo Hanyecz提供的地址，人們可以查詢到那筆交易的具體時間（精確到秒）。

由于鎖死了總發行量及價格上躥下跳，比特幣并不適合作為貨幣。2012年1月，《第二比特幣白皮書》首次提出了“錨定資產價值的加密貨幣”的概念，為穩定幣的出現奠定了理論基礎。

它要求加密貨幣要以100%的法幣作為儲備，有1美元才能發行1美元穩定幣，以此實現其價值與法幣的錨定。穩定幣的發行并不是去中心化的，但發行之后上鏈交易，可以接近實現去中心化，因此業界也將其稱為“半中心化”。

2014年，泰達公司（Tether）發行了第一枚穩定幣USDT（泰達幣），其與美元1:1掛鉤，標志著穩定幣的誕生。初期穩定幣發展較為緩慢，規模也長期保持在1億美元左右。

不過2017年后穩定幣迎來了三大機遇，實現了較快發展。

一是一些國家禁止加密貨幣交易平臺在國內提供服務，通過法幣購買比特幣的難度大大增加，這些國家投資者需先購買穩定幣，再使用穩定幣買賣比特幣。

二是2020年疫情之后，發達經濟體央行再度啟動天量QE，法幣貶值的擔憂推動了加密貨幣市場的發展，穩定幣也跟隨著迎來了大爆發時代。

與此同時，穩定幣在一些高通脹的發展中國家也很受歡迎。比如2023年阿根廷通貨膨脹率高達211%，比索大幅貶值導致阿根廷居民大量購買美元，但是銀行體系的限制（買美元會進一步導致比索貶值）使其轉向穩定幣。

“一些發展中國家金融體系不是很健全，本幣的匯率也不是很穩定，他們國家的個人、投資者對于本幣的信心也不強，希望用一個替代品來替代，穩定幣在這些場景就能夠用得上。”許正宇對界面新聞記者表示。

Visa于2024年對印尼等五個新興市場經濟體的調查顯示，穩定幣的核心應用仍然是交易加密貨幣，但是其他用途的占比也較高，第二大應用場景為資金存儲。

支付革命

第三個契機則是跨境支付的發展。穩定幣在這一領域展現出強大的生命力，掀起了一場“支付革命”。

傳統的跨境支付就像一場全球接力賽：付款人通過自己的存款銀行發起匯款，信息通過類似“國際郵局”的SWIFT系統傳遞給收款人所在國的銀行，最終由收款人銀行入賬。整個過程嚴重依賴銀行系統及各國獨立的清算系統，導致速度慢、手續費高。

在時間上，傳統的銀行跨境匯款通常需要3-5個的工作日才能結算，即便基于跨境銀行間通信系統的數字支付也需要一天以上的時間才能完成；在成本上，平均費率在6.5%左右。

而有了穩定幣，跨境轉賬不再通過銀行賬戶。用戶在數字錢包中輸入收款方的穩定幣錢包地址和轉賬金額，待網絡節點確認交易后，就能直接轉給境外收款人，又快又方便——1小時以內甚至3-5秒就可到賬，費率不到1%。

“區塊鏈和分布式賬本等新興技術推動央行數字貨幣、穩定幣蓬勃發展，實現了‘支付即結算’，從底層重塑傳統支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條。”人民銀行行長潘功勝6月18日在2025陸家嘴論壇上表示。

除此之外，穩定幣還可幫助一些國家繞過美國主導的傳統支付體系、規避金融制裁，例如被踢出SWIFT的俄羅斯用穩定幣來進行貿易結算。

正是基于這些優勢，穩定幣在跨境支付領域的發展方興未艾。根據加密貨幣交易所?CEX.IO的報告，2024年穩定幣的總轉賬量達到27.6萬億美元，超過了傳統支付巨頭Visa和萬事達卡的總交易量。

需要注意的是，Visa等傳統支付網絡主要用于日常交易，而穩定幣的支付多用于加密貨幣交易，因此二者并不完全可比。不過穩定幣每筆交易的平均金額持續下降，意味著穩定幣的使用正從大額的加密資產交易向小額的跨境貿易支付、日常交易支付拓展。

據國家金融與發展實驗室特聘高級研究員朱太輝介紹，截至2025年5月，最近12個月的穩定幣單筆支付金額平均為4560美元，最近3個月降為4260美元，最近一個月降至3380美元。

毫無疑問，“區塊鏈+穩定幣”這一新興支付體系正在對“SWIFT+銀行存款”這一傳統支付體系構成挑戰。“如果傳統的支付體系不變革，那么新興的穩定幣就會侵蝕傳統支付體系的市場份額。”北京某券商首席政策分析師對界面新聞記者表示。

銀行、第三方支付等金融機構及科技巨頭的變革也已開始。比如萬事達卡今年4月宣布，將為商戶們提供以穩定幣接收付款與結算的選項。

不過，業內也呼吁理性看到穩定幣在跨境支付領域的影響。傳統的跨境支付“慢且貴”主要因為其特殊的監管成本，比如各國要求的KYC?（客戶身份驗證）和AML（反洗錢監控），未來穩定幣支付也將面臨這些合規要求。

上海金融與發展實驗室前沿金融研究中心主任鄒傳偉撰文表示，在底層邏輯上，美元穩定幣與SWIFT作為報文系統，以及Visa和萬事達作為銀行卡組織存在本質不同，不存在替代關系。SWIFT、Visa和萬事達等是美元地位的重要支撐，美國不會通過美元穩定幣來替代它們。

“我們最近正在討論加密貨幣將在全球貿易中扮演什么角色，（有觀點認為）穩定幣將創造一個全新的生態系統，這將部分取代（現有的）生態系統，但我們討論的不是明年或后年的變化，而是5年、10年、15年之后。”法蘭克福金融發展中心董事總經理Hubertus V?th對界面新聞記者表示。

貨幣戰爭

穩定幣另一大特點就是需要100%的真實資產儲備，而儲備資產則以國債、現金等高流動性、低風險的資產為主。

“我們要確保穩定幣投資者得到保護，這就要求穩定幣的發行人必須要有一定的資本金，儲備金需要投資到優質資產上，同時要進行信息披露。”許正宇對界面新聞記者表示。

現實中，這些儲備金的投資收益由穩定幣發行人享有。泰達公司發行1500億USDT就意味著吸收了客戶1500億美元的現金，該公司用這筆零成本的巨額資金去購買美國國債，2024年躺賺70億美元，再用利息買入比特幣、黃金等資產，去年公司凈利潤高達130億美元。

這一凈利潤規模相當于騰訊的一半，但泰達公司僅通過165名員工創造，而騰訊員工超過10萬人——“暴利如此”，很多機構都想入局發行穩定幣。值得注意的是，泰達公司的高利潤很大程度上依賴于美債的高利率，一旦美國利率下降，其盈利能力也會下降。

公開數據還顯示，截至2025年3月，泰達公司和另一美元穩定幣發行人Circle持有的美債規模超過1700億美元，躋身美國國債的最大持有者之一。業內預計，隨著規模持續增長，穩定幣將為美國國債創造新的需求，進而幫助美國化解債務風險，但市場對此也有爭議。

“穩定幣并不是一種新的貨幣，只是對商業銀行存款進行代幣化。當存款被換成穩定幣之后，商業銀行可以投資美債的資金就減少，因此穩定幣并不能帶來增量資金。”前述北京券商首席政策分析師對界面新聞記者表示，“此外，穩定幣承接的主要是3個月以內的短期美債，對長期美債的吸納能力較為有限。”

不過，業內普遍認為，穩定幣的發展將強化美元的主導地位。美元與黃金脫鉤后，美元主導地位顯著削弱，同時歐元、人民幣崛起，英鎊與日元也占據一席之地，國際貨幣格局正向著多極化發展。

國際貨幣基金組織等機構數據顯示，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲備中的占比下降至57.8%，創1995年有統計以來的新低，同期美元在國際支付中的占比為49.1%。

而美元穩定幣的市場份額占比高達99%，要顯著高于美元在全球外匯儲備、國際支付中的占比，因此穩定幣市場的發展很可能會重新增強美元在全球貨幣體系中的地位。

中國人民銀行原行長周小川6月18日在2025陸家嘴論壇上指出，美元穩定幣有可能產生全球性的影響，但需要注意一個問題，就是它可能輔助了美元化，但美元化對經濟的影響備受爭議，其中有很多副作用。

“支付清算是貨幣不可被替代的最基本功能，穩定幣支付體系持續壯大，雖不能創造新的國際貨幣，卻有效侵蝕了現有主權貨幣的功能。這對現有各國的貨幣體系乃至國際貨幣體系都產生了不容忽視的沖擊。”中國社會科學院學部委員李揚6月17日在一場論壇上表示。

這種沖擊在一些高通脹、本幣貶值嚴重的國家及地區尤其明顯。比如在阿根廷，美元穩定幣已成為民眾儲蓄和日常支付的“數字避險工具”，顯著侵蝕了其國家貨幣主權。

國際清算銀行近期發布的報告《下一代貨幣和金融體系》也指出，穩定幣大多以美元計價，隨著其在新興市場國家普及，可能加劇“隱性美元化”，弱化本國央行的貨幣政策效能，干擾利率與匯率調控。

其他一些經濟實力較強的國家和地區也開始立法或推出相關舉措，以維護貨幣主權。如歐洲相關法案對對非歐元穩定幣實施嚴格限制，弱化主流美元穩定幣對歐元市場的潛在沖擊。

此外，一些國家也支持發行與本國貨幣掛鉤的穩定幣，以增強金融主權。日本修訂《支付服務法》，允許銀行、信托公司發行日元穩定幣；今年6月，英國注冊的加密貨幣公司BCP Technologies宣布已在英國監管框架下發行首個以英鎊計價的穩定幣。

英國金融行為監管局首席執行官Nikhil RATHI對界面新聞記者表示，英國正在制定一項計劃，為穩定幣發展提供一個監管框架，以實現支付方面的創新。但我們對穩定幣資產要有強有力的監管安排，同時與購買者、使用者進行良好且清晰的溝通。

中國應對

隨著新一輪穩定幣的全球浪潮襲來，近期中國業內也掀起了討論熱潮，中國央行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上也罕見地公開談論穩定幣。

據界面新聞記者梳理，業內不僅從跨境支付的角度看待穩定幣，還從全球貨幣體系的角度探討穩定幣，即美元的穩定幣正在增強美元的國際影響力，中國應該如何應對。

其建議又分為三種，第一種路徑是中國也應該盡快發行人民幣穩定幣，他們建議首先在香港發行進行探索，一些更大膽的建議則是在上海自貿區發行。

如李揚就建議，我們應當充分利用香港的有利條件，發展離岸人民幣穩定幣，構建可控的國際支付渠道。同時我們也應創造條件，利用上海國際金融中心的地位，積極穩妥地發展人民幣穩定幣。

但目前在境內發行人民幣穩定幣面臨法律法規方面的障礙。人民銀行等10部委2021年9月聯合印發的《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》指出，虛擬貨幣相關業務活動屬于非法金融活動。

但在香港發行人民幣穩定幣具備基礎。香港《穩定幣條例》允許多幣種錨定，但每種錨定需單獨合規。

“香港穩定幣的底層貨幣是多樣的，可以是港幣，也可以是法律允許內的其他主權貨幣。”許正宇對界面新聞記者表示。

前述北京券商首席政策分析師對界面新聞記者表示：“2017年打擊加密資產以來，中國官方對除央行數字貨幣之外的任何數字資產、加密貨幣都沒有松口。現在中國央行行長正面評價穩定幣，這為未來推出人民幣穩定幣提供了可能。”

第二種路徑為推動第三方支付工具、中國央行數字貨幣在跨境支付中的運用。其邏輯在于以發展本幣穩定幣來對抗美元穩定幣并非最優策略，因為非美國家的比較優勢不在金融，還可能出現沖擊貨幣管理等新風險。

中金公司首席經濟學家彭文生近期撰文稱，應大力推動微信支付、支付寶等平臺數字貨幣在跨境支付場景中的應用，同時利用央行數字貨幣的外生力量來支持平臺貨幣在跨境支付業務的發展，建設新型高效、低成本的跨境支付基礎設施。

第三種建議則是從具體方式中跳脫出來，強調重點要增強國家的綜合實力。其邏輯在于美國穩定幣占比如此之高，核心原因就是美國強及美元強。

“面臨無中心的數字世界里的貨幣競爭，一個國家想維持貨幣主權，還是需要發展綜合實力，并發展、掌握更多全球人民想買的東西，保持本國法幣穩定幣的便利性，才能在將來的數字世界中維持貨幣主權。”國信證券研究所所長助理王劍近日撰文稱。

（界面新聞記者何柳穎對此文亦有貢獻）