界面新聞?dòng)浾?| 呂文琦

7月8日，由資本大佬劉益謙控制的天茂集團(tuán)（000627.SZ）正式復(fù)牌并更名為“*ST天茂”， 股價(jià)開(kāi)盤一字跌停，報(bào)收2.6元/股，跌幅5.11%。

天茂集團(tuán)因未能在法定期限（含2個(gè)月寬限期）內(nèi)披露2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，被深交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。復(fù)牌后股票漲跌幅限制縮至5%。根據(jù)深交所規(guī)則，若9月6日前仍無(wú)法披露經(jīng)半數(shù)董事?lián)５哪陥?bào)，公司將觸發(fā)強(qiáng)制退市。

天茂集團(tuán)持有國(guó)華人壽51%的股權(quán)，2023年國(guó)華人壽合并報(bào)表收入占據(jù)天茂集團(tuán)總營(yíng)收的99%。可以說(shuō)，天茂集團(tuán)和國(guó)華人壽是一榮俱榮，一損俱損。

相較于手握雞缸杯和名畫(huà)《側(cè)臥的裸女》的劉益謙赫赫大名，主要存在于銀保渠道的國(guó)華人壽，盡管有百億保費(fèi)的規(guī)模，知名度則低不少。在負(fù)債端，就金融集團(tuán)操盤保險(xiǎn)公司策略而言，國(guó)華人壽頗具代表性。

營(yíng)收與利潤(rùn)困境

國(guó)華人壽的業(yè)績(jī)?cè)诮晗萑霠I(yíng)收利潤(rùn)雙降的局面。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)華人壽凈利潤(rùn)在2019年達(dá)到峰值22.16億元后，連年下滑。2023年全年虧損11.55億元，2024年前三季度虧損近7億元，遠(yuǎn)超2023年同期。之后，國(guó)華人壽便缺席了償付能力報(bào)告。

對(duì)于虧損原因，國(guó)華人壽向界面新聞表示， 2023年至今，利率市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)走低，公司受750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線下行影響，增加計(jì)提準(zhǔn)備金，盡管公司通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升新業(yè)務(wù)價(jià)值、降低負(fù)債成本等措施盡可能減少上述不利影響，但仍無(wú)法全部抵消增提準(zhǔn)備金帶來(lái)的影響，從而造成虧損。

保費(fèi)收入上，2024年國(guó)華人壽累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入約為346.39億元（未經(jīng)審計(jì)），同比下降14.21%；截至2025年一季度末，國(guó)華人壽保費(fèi)收入為49.4億元，同比下降31.34%。

“公司保費(fèi)收入同比下滑的原因是基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，主動(dòng)下調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模，未對(duì)公司造成影響?！眹?guó)華人壽告訴界面新聞，近年來(lái)，公司堅(jiān)持轉(zhuǎn)型發(fā)展，主動(dòng)控制躉交業(yè)務(wù)規(guī)模，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低負(fù)債成本，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配，提升經(jīng)營(yíng)管理能力，走高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展之路。

銀保的取舍

有壽險(xiǎn)業(yè)人士告訴界面新聞，國(guó)華人壽想要的是規(guī)模與價(jià)值雙重目標(biāo)并進(jìn)的路徑，—先通過(guò)銀保中短存續(xù)期產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模目標(biāo)，獲得在資本市場(chǎng)投資的彈藥，再逐步推動(dòng)長(zhǎng)期期繳業(yè)務(wù)以改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

險(xiǎn)企自行培育代理人投入大、見(jiàn)效慢。為了快速擴(kuò)張保費(fèi)規(guī)模，不少保險(xiǎn)公司不約而同將銀保渠道作為主要抓手。

銀保渠道傾向于中短存續(xù)期產(chǎn)品，這也曾經(jīng)是不少保險(xiǎn)公司的“爆品”之源。隨著2014年保險(xiǎn)資金運(yùn)用的放寬，一手抓保費(fèi)規(guī)模，一手加大資本市場(chǎng)投入，成為市場(chǎng)主流玩法。

以2017年為例，國(guó)華人壽推出一款名為國(guó)華泰山5號(hào)的年金險(xiǎn)，助推收入大漲，該產(chǎn)品主要銷售渠道為銀保渠道，但銀保渠道的特性，也推高了退保金。

國(guó)華泰山5號(hào)產(chǎn)品的期滿時(shí)間為5年。根據(jù)國(guó)華人壽2022年四季度償付能力報(bào)告，國(guó)華泰山5號(hào)年金保險(xiǎn)當(dāng)年累計(jì)退保220.21億元，占當(dāng)年退?？偨痤~比例為72.59%，該產(chǎn)品年度退保率達(dá)到78.80%。

2021年至2023年，國(guó)華人壽的退保金總計(jì)高達(dá)813億，流動(dòng)性壓力可見(jiàn)一斑。

國(guó)華人壽近年也意識(shí)到了大規(guī)模拉高資產(chǎn)和負(fù)債的弊病，想要轉(zhuǎn)型更高附加價(jià)值的養(yǎng)老賽道。過(guò)去幾年，除了產(chǎn)品轉(zhuǎn)型外，國(guó)華人壽在養(yǎng)老上頻頻落子，規(guī)劃了國(guó)際康養(yǎng)中心、國(guó)際醫(yī)養(yǎng)中心、高端照護(hù)中心三大產(chǎn)品線。

劉益謙曾表示，國(guó)華人壽將“金融保險(xiǎn)+養(yǎng)老服務(wù)”作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向，最終將實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的相互融合、相互促進(jìn)。

去年11月，國(guó)華人壽重資產(chǎn)投建的首家旗艦康養(yǎng)社區(qū)國(guó)華·合悅家上海普陀國(guó)際康養(yǎng)中心正式啟用。不過(guò)養(yǎng)老是個(gè)需要精細(xì)運(yùn)營(yíng)的“慢生意”，在資本市場(chǎng)縱橫捭闔的劉益謙也需要更多耐心。